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Crédito alternativo: papel de cartera para el crédito alternativo | Características | IPE

Crédito alternativo: papel de cartera para el crédito alternativo | Características | IPE
13 enero, 2021
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Category: Tasas De Interés

Por Nimisha Srivastava Diciembre de 2015 (Revista)

El crédito alternativo proporciona una amplia diversidad que puede ayudar a los inversores a crear mejores carteras ajustadas al riesgo para obtener un rendimiento superior en un mercado difícil, escribe Nimisha Srivastava.

Hace apenas una década se sabía poco sobre el crédito alternativo, pero hoy en día se están construyendo pocas carteras de inversión institucional sin considerarlo. En el pasado, algunos inversores pueden haber tenido obligaciones específicas de deuda de mercados emergentes o mandatos de alto rendimiento. Lo más probable es que emplearan gerentes tradicionales de referencia central o core-plus, con modesta discreción para invertir fuera de la referencia en crédito alternativo. Además, la diversificación dentro de una cartera de renta fija no era una prioridad alta porque se pensaba que la diversificación hacia fondos de cobertura y capital privado captaría suficiente variación en estrategia y habilidad.

Sin embargo, el crédito alternativo ha evolucionado rápidamente en los últimos tiempos y ahora es una clase de activos mucho más grande que merece una atención más seria por parte de los inversores institucionales. Muchos siguen estando subinvertidos, con demasiado capital invertido en exposición crediticia básica y no hay suficientes fuentes alternativas de rendimiento. Esto deja a las carteras institucionales vulnerables, especialmente porque los mercados de renta fija muestran cada vez más signos de volatilidad y los riesgos en torno a la tasa de interés y el ciclo crediticio parecen sesgados a la baja. Como resultado, los inversionistas deben revisar de manera proactiva sus carteras de crédito con miras a introducir el crédito alternativo como un componente crítico de la cartera, particularmente dado su potencial para superar estos escenarios crediticios adversos.

El crédito alternativo es simplemente cualquier crédito que no sea una deuda corporativa o soberana con grado de inversión básico o tradicional. Por ejemplo, incluye préstamos bancarios de alto rendimiento, crédito estructurado y deuda de mercados emergentes en el lado líquido y estrategias como deuda en dificultades, préstamos directos y financiamiento especializado en el lado ilíquido. Cada una de estas subclases de activos conlleva un conjunto diferente de impulsores de rendimiento más allá de los que se encuentran en los mandatos crediticios tradicionales, cuyos rendimientos están impulsados ​​principalmente por el riesgo crediticio de grado de inversión, el riesgo de plazo de la tasa de interés y la incertidumbre de la inflación.

Si bien la mayor complejidad y la menor liquidez del crédito alternativo pueden desanimar a algunos inversores, estas características pueden verse como atracciones clave, sin olvidar que estos mercados son generalmente de naturaleza menos eficiente.

El crédito alternativo es conocido por generar retornos adicionales mediante el acceso a la iliquidez, la complejidad y los impulsores del mercado temático, al mismo tiempo que brinda margen para retornos adicionales de la habilidad del gerente en un espacio donde es más probable que se recompense la gestión activa.

Además, el acceso a diferentes primas de riesgo y diferentes prestatarios subyacentes, como los mercados emergentes y los prestatarios de hipotecas residenciales, ofrece las poderosas características de diversidad del crédito alternativo. Como tal, las carteras que incorporan crédito alternativo están mejor protegidas de los movimientos amplios del mercado crediticio.

Poniendo esto en el contexto actual, el mercado está entrando en una fase en la que es probable que haya una mayor diferenciación de un solo nombre, sector y clase de activos. Ya no debería esperarse que una marea creciente impulsada por la actividad coordinada del banco central, la política monetaria relajada y la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores levante todos los barcos.

De hecho, la marea está cambiando, y las expectativas en torno a un aumento de las tasas base por parte de la Reserva Federal de EE. UU. Y el Banco de Inglaterra ya están creando cierta incertidumbre y tensión en los mercados crediticios. Además, es probable que las regulaciones bancarias más estrictas den lugar a una menor liquidez del mercado. Al mismo tiempo, la volatilidad probablemente aumentará con el crecimiento del producto minorista, lo que se sumará a los riesgos técnicos de venta y al aumento general del riesgo macro global.

En tales circunstancias, no es sorprendente que las preocupaciones de los inversores sobre el crédito y los mercados estén comenzando a crecer.

Una disminución en la calidad del mercado crediticio podría ser suficiente para una mayor presión de venta, lo que generaría un giro en el ciclo del mercado crediticio. Sin diversidad en el motor de retorno, que proporciona el crédito alternativo, los inversores estarán expuestos a medida que la marea comience a bajar.

Las diferentes fuentes de rendimiento (ver figura) dentro y a través del crédito alternativo pueden crear un mejor perfil de rendimiento ajustado al riesgo. Al considerar esto en el contexto de las carteras, todo el índice de Sharpe puede mejorar, aunque sujeto a fuertes habilidades de selección de gerentes. Esto incluye limpiar a los administradores con exposiciones superpuestas, eliminar las que no brindan mucho más que la beta del mercado y optimizar el crédito de compensación de pasivos para liberar capital y seleccionar a los administradores adecuados para proporcionar impulsores de retorno adicionales en mercados menos líquidos y más complejos.

Reducir la exposición crediticia tradicional y reemplazarla con crédito alternativo también puede mejorar la rentabilidad de la cartera sin agregar demasiado riesgo. Sin embargo, lo que es igualmente importante, un inversor debe considerar la asignación estratégica entre acciones y bonos. Financiar crédito alternativo de acciones puede resultar igualmente beneficioso, especialmente en segmentos de mayor rendimiento, como el crédito ilíquido, que puede mantener un objetivo de rendimiento más alto al tiempo que reduce la volatilidad general de la cartera. En el entorno de mercado actual, este puede ser un momento oportuno para considerar la última forma de implementación.

Como hay muchas formas de implementar crédito alternativo, pensar en las compensaciones antes de hacerlo puede conducir a mejores decisiones de construcción de cartera. Por lo general, se reduce a un compromiso entre la habilidad y la amplitud de los mejores especialistas en su clase, así como entre la gobernanza, el control y la estructura de fondos adecuada. Hay formas superiores de abordar la implementación y caminos específicos que evitar.

Los fondos líquidos de renta fija de activos múltiples y los productos crediticios multisectoriales diversificados de rentabilidad absoluta son cada vez más habituales en el mercado. Sin embargo, estas rutas de implementación riesgosas deben considerarse a la luz de las preocupaciones sobre la liquidez del mercado crediticio. Además, estos productos suelen tener grandes cantidades de beta tradicional del mercado de crédito disfrazada de primas de riesgo alternativas y, por lo general, carecen de la experiencia crediticia ascendente necesaria para ofrecer un rendimiento superior en estos mercados. Por lo tanto, un buen ojo en la habilidad de los administradores, así como una cuidadosa alineación de la liquidez de los activos con los términos de los fondos, sigue siendo tan importante como siempre.

Los mercados de crédito alternativos pueden ser complejos y, como tal, un enfoque especializado para la implementación a menudo conduce a la mejor explotación de las primas de riesgo en estas clases de activos. Este enfoque puede atraer tarifas más altas y más demandas de gobernanza, lo que apuntaría a un fondo de crédito multiestrategia calificado o un fondo de fondos.

Las carteras de crédito tradicionales podrían sufrir en la siguiente fase del ciclo del mercado, pero parecerían recompensar la habilidad y la falta de liquidez de los administradores. Esto incluye a los gerentes que pueden capturar las primas de complejidad centrándose en segmentos más pequeños de crédito, sectores de nicho o esotéricos, o desempeñando un papel más activo en los eventos. También debería haber un lugar para administradores de crédito a largo / corto plazo capacitados que puedan capitalizar la creciente dispersión del mercado. Finalmente, dentro del crédito ilíquido, los administradores que se dirigen a segmentos más pequeños del mercado corporativo o de activos reales tienen más probabilidades de capturar primas adicionales.

Este es el momento adecuado para que los inversores institucionales piensen en su exposición crediticia alternativa, ya que la porción beta de los rendimientos del mercado crediticio ha alcanzado su punto máximo. En ausencia de un entorno de mercado crediticio propicio, se requieren estrategias de mayor calificación en créditos alternativos e ilíquidos para proporcionar la diversificación de cartera que tanto se necesita. Y cuando se implementa correctamente, la diversidad que introduce el crédito alternativo, en todas las clases de activos, impulsores de rendimiento, liquidez y habilidad de administración, ayudará a los inversores a crear mejores carteras ajustadas al riesgo construidas para obtener un rendimiento superior en un mercado sin respaldo.

Nimisha Srivastava es jefa de investigación crediticia alternativa en Towers Watson